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苏宁云商:沉潜而跃 步入互联网零售新时代

  • 来源:同花顺
  • 发布时间:2017-07-13 12:52:07
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  苏宁步入互联网零售新时代。①阿里与京东的进退,以及苏宁自身的转折点。产业变革加快,龙头竞争平衡,阿里苏宁在流量、物流、联采等方面深化协作,以及京东不再以价格战为导向而追求盈利,为苏宁成长与改善创造良好外部环境,苏宁2016下半年以来线下盈利改善,线上GMV成长加快,物流金融业务拼图实现,已度过互联网零售转型阶段,步入盈利改善、加快成长的机遇期。

  ②苏宁vs京东:苏宁总GMV近京东30%,规模处劣势,但:(A)苏宁线上GMV增速更快、毛利率提升空间更大,线下网点及物流规模领先;(B)京东的盈利来自高于苏宁的毛利率而非更低费用率,其本质仍在于成本转嫁驱动盈利提升的逻辑;(C)苏宁应付账款周转天数仅为京东一半,2016年存货周转天数已降至略低于京东;(D)两个平台的代表性家电3C产品整体价格相差不大但苏宁略优。苏宁有运营效率和价格竞争力,家电供应链和线下占优,物流金融短板补齐,同时与阿里的深度合作将提升苏宁竞争力。

  线上:预测2017-2019逐年减亏。①GMV:2016年增60%至805亿(自营619亿),预测2017-19年保持40-50%迅速增长。②毛利率:估计2016年自营毛利率5.8%,预测2017-19年由8%升至10%以上,来自用户精细化运营、优化促销策略、猫宁电商定制包销优势、开放平台占比和盈利提升等;③净利率:预测2017-19年自营费用率维持11-12%,亏损率由近4%降至1.5%;预计线上整体亏损率由3.6%降至0.9%,亏损额由29亿降至14亿。

  线下:优化门店结构,增强经营效益。预计2017-19年线下净利率约3.5-4%,盈利恢复稳定成长。①一二线城市每年开设50家生活广场;农村以直营店带动加盟,输出新零售能力:易购服务站和苏宁小店直营店均计划开至3000家,加盟店各开至3000、10000家,完善团队激励。②估计易购直营店1Q17同店增28%,盈利门店数占比66%;估计1Q17云店利润总额增110%,利润率超5%的门店数占比70%。③估计亏损店从2014年约440家减至2017年50家左右。

  加快物流建设,提升社会化比例。预计将加快物流建设,夯实仓配一体的核心竞争力,小件仓由8个增至30个以上;未来三年物流社会化收入占比将由10%增至40%,年收入超100亿、利润超5亿。三季度完成天天整合,下半年开始体现协同效应;为加快滚动开发,预计将继续推进资产证券化回笼资金。

  13张金融牌照齐全,发展迅速。①苏宁金服:不良率低于0.2%,估计目前投前估值约300亿;②消费金融:2017上半年收入增超136%至1.02亿,利润总额增129%至4287万,累计投放贷款超200亿,6月末不良率远低于4%;③苏宁银行:6月16日开业,目标资产规模2017年底150亿、三年后300亿。

  上调盈利预计和目标价。不思考资产证券化,预测2017-19年净利各7.6亿、16.4亿、30.7亿。分部估值,2018年线下36亿净利给以15倍PE,线上1755亿GMV以0.3倍,所持阿里股权市值256亿、江苏银行股权市值14亿、苏宁金服60%股权估值180亿,综合目标市值1520亿,对应16.32元,增持评级。

  风险提示。与阿里合作效果不佳;线下改善与线上减亏低于预期;竞争增剧等。

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