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恒逸石化:二季度业绩承受压力 PTA价差有可能触底转暖

  • 来源:同花顺
  • 发布时间:2017-05-17 13:54:08
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  事件:最近我们调研了浙江恒逸石化,就公司经营状况实施沟通。

  投资要点

  PTA价差被压缩到极致,价差有可能触底转暖。根据现在现货市场价格表示,国内PTA与上游PX的价差已下跌到200-300元/吨的水平,处于历史的低位。公司作为PTA行业龙头,加工成本处于450-550元/吨之间,为行业最低的水平。现在行业均陷入亏损,公司也只依仗在期货市场上做套期保持微利。预测PTA价差更近一步下跌的可能性不大,3月份至今聚酯和PTA库存高位回落到正常水平,有可能撑持PTA价差的转暖。预测公司2季度业绩为全年低点,下半年业绩有可能随着PTA价差转暖转好。

  行业产能复产有可能推迟,下游需求稳定增长。现在行业新增产能只昆桐自产自用的220万吨PTA,预测将在四季度投产,对今年的市场影响不大。而待复产的产能近800万吨,其中远东140万吨的产能有可能下半年复产,而鹭翔石化450万吨的产能复产可能不及预期。今年下游聚酯的产能新增约300万吨,包括150万吨的纤维和150万吨的聚酯,增加对PTA需求约255万吨,需求增速达到7%左右。

  公司向上下游拓展,完善产业链布局。公司目前拥有聚酯权益产能183万吨,今年涤纶行业新增的产能仅150万吨,而需求端增速平稳在7-8%,预计行业盈利好转有望持续全年。公司的子公司巴陵石化拟扩产20万吨的己内酰胺产能,预计到2018年公司己内酰胺的权益产能将提高到20万吨/年。同时,公司定增的文莱项目在有序推进中,项目有望在2018年投产。文莱800万吨/年的炼化项目有在物流、税务政策上都有着巨大的优势,有望成为公司另一块重要的盈利点。对比上海石化1400万吨的炼化产能,公司的炼化项目价值还有待体现。

  业绩预计。公司一季度归属净利润4.5亿元,预测其中1亿元是浙商银行的投资收益、1亿元是己内酰胺一季度盈利高位贡献的、剩下的2.5亿元由聚酯和PTA贡献。随着己内酰胺和PTA价差在二季度缩小,预测现在公司的PTA和己内酰胺业务仅能保持微利。预预测公司二季度归属净利润仅2.5亿元左右,其中聚酯业务贡献1亿元、投资收益1亿元、PTA和CPL贡献约0.5亿元。随着PTA和聚酯的库存不断回落,下半年PTA价差有可能转暖,二季度是全年业绩的底部。上调公司2017年业绩预计到13亿元,对应PE15倍,保持“谨慎推荐”评级。

  风险提示。下游需求不及预期;旧产能超预期复产。

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