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瑞尔特:需求不断解禁 产能建设逐渐达产

  • 来源:证券时报网
  • 发布时间:2017-04-19 13:28:25
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  业绩简评

  2016 年,公司各自完成营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润8.17 亿元、1.95 亿元和 1.76 亿元,同比各自增长 0.25% 、11.17%和13.67%。完成全面摊薄 EPS1.17 元/股,完全切合我们的预期。经营活动净现金流为 1.49 亿元,低于同期净利润。分季度分析观望,公司 Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速各自为-0.48%/1.37%/-2.02%/1.93%,归母净利润同比加快各自为11.72%/15.19%/7.89%/18.63%。2016 年分配预案为每 10 股派发现金红利4.00 元(含税) 。

  经营分析

  收入增幅相对比较偏小但整体盈利能力不断提高:2016 年,公司收入基本与 2015 年持平(+0.25%),毛利率微幅提高到 37.05%(+2.12pct.)。期间费用率减少0.44pct.。其中,销售费用率及管理费用率增加 0.35pct/0.25pct.,财务费用率下降 1.05pct,主要系由于人民币贬值,汇率变动牵累。归母净利润率为21.56%(+2.55pct.)。公司整体盈利能力不断加强。

  外销收入下滑抵消内销收入增长,核心产品毛利提升增强公司盈利。2016年,公司内销收入为 4.63 亿元(占总收入的 56.66%),同比增长 3.29%。但受到主要出口区域南美地区经济不景气,区域内客户需求降低的影响,公司外销收入为 3.54 亿元(占总收入的 43.34%),同比下滑 3.48%,基本抵消了公司本土销售收入的增长,造成 16 年整体收入与 15 年基本持平。2016 年,公司整体盈利能力继续增强,主要得益于两大核心产品冲水组件和静音缓降盖板的毛利率分别较 2015 年分别提升了 2.49pct.和 2.73pct.。同时,公司高毛利产品隐藏式水箱销售收入大幅增加 49.93%。两项因素叠加,促使公司盈利能力有效增强。

  公司拥有新增产能消化能力,行业层面需求仍在释放。1)截止目前,公司已获的 500 多项专利,并通过了美国 UPC、加拿大 CSA 等欧美发达国家的权威品质认证。正是由于公司在产品研发、制造和质控等方面的突出优势,使得公司能够与 ROCA、KOHLER 和箭牌等国内外知名卫浴企业建立良好、稳定的合作关系。2016 年末,公司募投项目已开始有新增产能释放。其中,“新建年产 1,120 万套卫浴配件生产基地项目”投资进度达 85.39%,产能利用率为 43.57%,产生效益为 4,531.12 万元。凭借今后募投项目产能的渐次释放,公司在生产方面的规模优势亦将更加凸显。2) 。据有关统计,在全国 669 座城市中有 400 余座供水不足,其中近 110 座城市严重缺水。2016 年 10 月,国家发改委等九部门联合发布的《全民节水行动计划》 ,鼓励居民选购节水型器具,并将制定和实施坐便器等用水产品“以旧换新”政策。在国家政策的引导下,无疑将放大节水型卫浴配件的市场需求,同时也将规范卫浴配件行业标准、提升工业化水平、促进产业升级。另一方面,伴随农村居民收入的持续增加,消费观念的转变,以及新农村建设的持续推进,未来农村卫生洁具的消费需求或能逐渐释放,卫浴配件行业也将持续受益。

  风险因素

  原材料价格波动;产能投放不达预期;及公司内部经营风险。

  盈利预测与投资建议

  公司是国内卫浴配件行业龙头企业,研究开发、制造和质控体系完备,客户均为国内外知名卫浴企业。在国家节水政策的带领之下,行业层面需求不断解禁。我们看好公司 IPO 募投项目逐渐达产对业绩的提高。我们保持公司2017-2018 年 EPS 预计 1.41/1.77 元/股,预计 2019 年 EPS 为 2.14 元/股(三年 CAGR34.9%) ,对应 PE 分为 20/20/17 倍,保持公司“增持”评级。

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