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苏宁云商:经营拐点确认,大象起舞可期待

  • 来源:中国证券网
  • 发布时间:2017-01-11 16:05:14
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  最近我们参与了苏宁云商的投资者交流大会,与公司管理层就苏宁的互联网零售商发展定位,未来战略规划,物流、零售、金融业务的核心竞争力打造等问题实施了深度交流。

  同时,公司预告了2016 年业绩,完成净利润约6.9~7.4 亿元,其中第四季度完成了既定的盈利计划(不考虑出售北京京朝苏宁股权交易的影响),符合我们预期。

  1、综合竞争优势不断增强。①打造了完善的店面网络服务平台,公司以苏宁自营及输出管理的模式,构建了包括苏宁云店、苏宁易购服务站、苏宁社区便利店在内的覆盖全国的线下网络;②不断强化商品、库存能力,手机品类线上增速领先行业,家电品类市场份额稳固,新兴品类拓展迅速;③收购天天快递,建设完善的仓配一体的零售物流服务能力,拥有物流仓储面积约600 万平米;④获取苏宁民营银行牌照,进一步完善了苏宁的全牌照金融业务布局,供应链融资、消费信贷、投资理财等业务成长迅速。

  2、核心经营指标持续向好,公司的互联网零售商模式正迎来蝶变发力。经过多年的积极调整,变革创新,苏宁在门店网络、电商平台、商品库存管理、物流服务、金融全牌照等领域的进展日益显效,由此带来自身购物体验的不断改善以及收入端的持续快速成长,远高于行业的GMV 增速也有助于公司市场份额稳步提升,我们预计苏宁2017 年线上仍有望实现50%左右的增速。

  3、经营拐点确立,利润进入持续盈利期。2016 年4Q 尽管面临“双11”、“双12”等电商打折促销节,公司仍实现了经营利润的扭亏为盈,说明公司的规模效应与商品经营能力已开始显效,线下店面预计净利率能稳定在3~3.5%水平,线上虽仍亏损,但已进入边际效益显现阶段(即未来随着线上规模的快速增长,带来线上费用率下降,使得线上亏损额呈缓慢下降趋势),线下的盈利将能覆盖线上的亏损。预计2017 年苏宁将会形成持续盈利能力,公司的经营拐点已然确立。

  4、行业“合纵连横”趋势下,依托股东资源(苏宁集团、阿里等)及上市公司平台等优势,未来不排除苏宁通过外延整合以加速自身成长,2017 年值得期待。此外物流、金融业务也有望价值重估。

  建议

  重申确信买入。苏宁目前股价安全边际高,主动打造的新零售模式正面临蝶变发力,主要核心指标不断向好也有助于公司价值被投资者认可。保持目标价18.9 元,对应2017 年约1 倍P/S。

  风险

  线上业务增速低于预期,消费不断萎靡,行业竞争越发剧烈。

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