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白酒龙头创新高 注意区域性优势酒企

  • 来源:证券市场红周刊
  • 发布时间:2017-04-21 13:57:34
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  继贵州茅台(600519)不断创新高后,周四泸州老窖(000568)大涨逾5%收于45.87元,复权价创出上市以来新高,五粮液(000858)距离历史新高也只有4%的距离。

  今年至今酒企普遍对库存水平的管控力度在加强,现在飞天茅台一批价处于1280元高位,普五一批价稳定在780元,国窖1573一批价上涨至700元。综合渠道库存水平和产品价格显现,名优酒渠道体系步入良性循环。

  业内人士表露,消费提升是此轮白酒成长的主逻辑之一,其实伴随居民消费水平和城镇化率的提高,消费提升是一个减缓不断的过程,但去年以来白酒消费提升速度之快超出市场预期。在一线白酒景气度大幅提高后,二三线酒企也有可能面临增长,区域性龙头酒企值得注意。

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  泸州老窖:改革红利不断释放,剑指百亿彰显信心

  公司公布年报:16年实现收入83.04亿元,同比增20.34%;实现归母净利润19.28亿元,同比增30.89%;EPS1.38元/股;每10股派9.6元。其中,Q4实现收入24.23亿元,同比增28.44%;实现归母净利润4.21亿元,同比增184.42%;EPS0.3元/股。

  营收、净利润均超预期,改革成效不断显现:报告期内公司收入、净利润均超前期预期,其中净利润更是大超Wind一致预期。公司新任管理团队上任以来针对公司问题对症下药,管理团队执行力强、政策落地夯实,当前处于改革红利释放阶段。

  报告期内公司销售商品、提供劳务收到现金78.95亿元,同比增加25.14%,现金流明显改善。报告期内公司预收款10.71亿元,环比减少2亿元,同比减少33%,相对于茅台、五粮液预收款维持高位,泸州老窖预收款有所减少并不代表经销商打款积极性降低,而更应该透过公司销售模式转变这层原因来分析,公司当前销售模式效仿洋河,强化自身销售队伍建设,其结果是公司产品推广以及动销主要依赖公司所掌控人员来完成,而非单纯依赖于经销商,在2016年度公司更重要的任务是清理社会库存以及提升产品价格体系,通过数次停货、提价策略不断清理社会库存、提升产品价格体系,最终结果则是导致经销商库存降低而公司也不愿意经销商通过打款来锁定成本,所以公司预收款表现较低。同时,预收款较低也减少对经销商资金占用,更助于经销商资金周转率提升。

  提价格、调结构毛利率大幅提升,品牌推广力度强,销售费用率处于高2016年公司不断上调主要产品出厂价格,国窖1573从2016年初的620元上调至当前的700元(含20元保证金),老字号特曲上调至218元,主要单品价格均有所上提。同时,公司中高档产品占比不断提升,报告期内公司高档酒类、中档酒类占比分别为35.16%、33.61%,分别较去年同期增长12.81个百分点、10.14个百分点,两方面原因共同作用下,公司毛利率水平同比大增13.03个百分点至62.43%,同期净利润水平增加1.01要系增加广告宣传和市场促销所致。随着高档酒类、中档酒类产性,新市场开拓空间大》品比重不断提升(不排除再次提价可能)以及销售体量上来费用投放逐渐:消化,公司毛利率和净利润水平将不断提升。报告期内公司管理费用率为6.55%,略增0.19%基本维持稳定。

  山西汾酒:季度渠道动销表现良好,责任目标完成信心足

  近期调研汾酒部分经销商,渠道调研反馈一季度动销况良好,经销商打款积极,在汾酒集团试点改制后,经销商信心普遍增强。

  一季度渠道动销表现良好,经销商信心有所增强。根据渠道调研馈,一季度部分经销商整体动销情况良好,其中青花系列和金奖陈酿20年较为突出,这与春节期间不少次高端价格带主流单品快速增长的感受较为一致。3月糖酒会期间集团召开经销商大会时,总经理常总提及集团一季度实现良好开门红,对于集团与国资委签订的经营业绩责任书,管理层积极对待,提出了具体经营措施:产品方面,考虑青花及老白汾系列升级换代、玻汾与集团杏花村品牌协调发展等;渠道方面,省内继续加大扁平力度、省外加快全国化招商,但强调有质量增长,维护好逐步建立起来的市场氛围;团队激励方面,逐步分解目标任务,加强管理层和人员激励,尤其针对销售人员,通过考核指引激发市场开拓活力。反映到经销商层面,不少经销商经营信心得到增强,年初打款积极性高。

  内部同步改善,积极看待17年责任目标完成。根据目标责任书内容按照权责利统一、对标先进、正向激励的原则,汾酒集团2017-2019年收入(酒类)增长目标为30%、30%和20%,至2019年达到103.74亿元;三年利润(酒类)增长目标为25%、25%、25%。公司白酒业务占集团比重高,判断公司2017年收入及业绩增长目标也会趋于积极进取。认为,公司品牌历史文化底蕴深厚,全国化基础仍在,当前次高端青花再度省外扩张处在良好机遇期,省内渠道下沉及环山西市场开拓均有空间。年初集团混改以来,公司各方面积极调整,措施逐步落地,基于一季度良好的渠道表现以及次高端核心单品良好增长,判断公司业绩有望逐季向责任增长目标靠近。

  集团混改稳步推进,后续仍有整体上市和员工持股催化,业绩和值有望同步提升。此前提及,集团此次试点混改开创混改新模式,即国有资产增值、企业经营目标提高、高管和员工激励三者同步。在签订目标责任书后,集团混改后续仍有整体上市及员工持股催化。中期看,公司业绩和市值有望同步提升。

  投资建议:维持对公司2016-18年EPS分别为0.74/1.04/1.46元,对应2017年市盈率为40倍左右。

  迎驾贡酒:产品优化+成本降低推动业绩增长

  公司公布了2016年年报,报告期内,公司实现营业收入30.38亿元,同比增长3.81%;实现属于上市公司股东的净利润6.83亿,同比增长28.77%;基本每股收益为0.85元,较上年同期增长23.19%。

  我国白酒行业处于景气回升阶段且这一轮白酒行业复苏的基础为大众消费,大众消费具有刚性需求和消费升级诉求,这就决定这轮行业景气周期有望持续更久。受益于产品优化和成本控制管控,公司未来业绩有望保持稳定增长。

  业绩增长来源于产品优化和管理加强。报告期内,公司中高端白酒业务实现了量价齐升,销售占比进一步提升(占比为54.4%,同比提高2.9个百分点),中低端白酒出现了价升量减,销售占比小幅下滑(占比为45.6%,同比下滑5.9个百分点)。

  从单位收入和单位成本来看,报告期内,公司中高端白酒呈现单价提升、单位成本下降,普通白酒也出现单价上升,单位成本下降。其中,中高端白酒单价提升幅度高于普通白酒(中高端单价同比涨幅在5.7%、普通白酒单价同比涨幅在2.3%)、中高端白酒单位成本下降幅度略小于普通白酒。

  从成本构成来分析观望,报告期内,单位原材料成本和单位制造费用同比均呈现了降低,单位人工成本同比显现了提升。另一方面,公司自上市以来持续增强管理,报告期内三项费用率出现微幅降低(2016年期间费用率为17.38%,同比降低0.85个百分点)。综合上述,产品结构优化叠加成本下降、管理增强是报告期公司业绩增长的主要推进原因。

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