商品指数化投资成众矢之的 证券时报 游石

　　商品指数化投资正身处各方舆论谴责的“风暴眼”中。这只在商品市场上横行的“金融怪兽”，曾创下六年时间内规模从不足10亿美元发展到超过1700亿美元的纪录。如今，面对CFTC日趋严格的监管体系，商品指数化投资或将就此梦断。

　　CFTC本周二公布的新政表明，商品指数基金是此次美国政府欲意调控通胀的一大重点。首先，因其规模庞大，导致数千亿美元涌入狭小的商品市场，放大和扭曲了市场对商品的真实需求。根据此前麦格理银行发布的研究报告，2008年以来，指数基金将多达300亿美元的资金配置到商品市场中，商品指数基金的投资总规模由去年底的1400多亿美元增加至1700亿美元，并且这些新增资金主要集中投资高盛商品指数(GSCI)和道琼斯-AIG指数。

　　其次，商品指数基金“博傻”做多的交易特性，也使各方一致推高商品价格。据中国国际期货分析师刘旭介绍，在国际期货市场上，活跃的基金主要包括对冲基金、CTA、指数基金等几大类。其中，前两类基金一般短线操作，多空都做；而指数基金仅单一做多，且维持中长线思路。为规避美元贬值的风险，国际上大量养老基金、金融机构买入并长期持有这些商品指数，这反而更助涨了通胀。

　　据了解，目前国际上盛行的商品指数基金投资方式主要有三种，包括与投资银行的商品指数OTC(柜台)交易、购买投资银行推出的商品市场固定收益产品、严格按照商品指数中的各品种比例直接购买期货合约。而其所投资的标的物指数主要有六只，包括高盛商品指数(GSCI)、道琼斯/美国国际集团商品指数(DJ-AIG－CI)、JP摩根商品指数(JPMCI)、标准普尔商品指数(SPCI)、路透CRB商品指数(CRB)等。

　　索罗斯建议，美国国会和监管机构在考虑如何阻止商品指数基金交易时应保持谨慎。因为，迫使诸如养老基金等参与者停止商品投机将可能使其转移至更为不透明的非监管市场。毋庸置疑，CFTC新政必将给指数基金公司业务带来极其负面的影响。

　　索罗斯：指数基金是油价上涨幕后推手 中国证券报

　　知名投资人乔治·索罗斯认为，指数基金的投机行为和原油市场的供需从紧是催生原油价格泡沫的直接原因。

　　索罗斯日前到美国参议院商业委员会（Senate Committee on Commerce）作证时表示，长期而言油价将维持涨势，泡沫只是使其涨幅大大超越了真实价值的增长，当前的油价高企将加重全球经济衰退的前景。事实上，能源价格的非理性上涨已经令全美能源消费锐减。目前全美普通汽油平均零售价增至3.978美元/加仑。而在美国12个州和哥伦比亚区汽油零售价格甚至已经超过4美元。万事达卡(MasterCard)旗下零售数据服务商SpendingPulse公布的数据显示高昂的汽油价格导致全美上周汽油需求下降4.7%，而这种汽油消费需求下降的趋势近一段时间以来一直存在。

　　索罗斯将现在油价的上涨归咎于商品指数基金，正是由于他们大举买入国际市场的原油远期合约才助长了当今油价的飙升。他认为，增加交易保证金将有效制约投机行为的蔓延，但并不会对指数交易产生负面影响。索罗斯警告说，行将破裂的泡沫将威胁全球金融稳定。投资者个人的倾向和行为将放大市场的波动，在市场风向发生转变的时刻，投资者的恐慌心理和避险出逃行为将导致市场的崩溃，而现在人们错误的偏好和原油供需的失衡又加速了投机性买盘的进场使得泡沫继续膨胀。（张朝晖）

　　阻挡热钱 CFTC新规强化农产品期货监管 第一财经日报 李俊

　　在上月底刚宣布了对能源市场的监管新措施后，美国商品期货委员会（CFTC）于本周二宣布了其对于农产品(000061行情,股吧)期货市场的一系列新措施，以期能加强对动荡的农产品期货市场的监管并提高其透明度。

　　当地时间6月3日，CFTC宣布了六项针对农产品期货市场的政策措施,分别是，要求指数基金和掉期交易商提供更详细的材料细节，考虑对指数基金分类作出调整，正收回一项有关增加部分农产品期货投机持仓限额的计划；向农民和农业企业提供更好的风险管理方案；从2008年7月开始公布一种新的月度交易数据，为农产品市场及其他市场提供更大的市场透明度；与银行监管方合作，确保农户能获得适宜的信贷；对棉花2~3月份的异常波动展开调查；确定在未来几个月的时间内的重点工作，包括采取措施改善期货市场与现货市场缺乏收敛性的问题、讨论确定交易保证金、每日价格限制和结算价的办法等。

　　该机构指出，上述六项措施是为了解决4月22日举行的圆桌会议所关注的三个主要问题，即农产品期货和现货价格间缺乏收敛性（期货价格不能有效向现货价格回归）、较高保证金水平对市场的影响以及投机者和商品指数基金的地位。

　　“在CFTC就农产品期货市场的一些列监管新措施中，针对指数基金以及投资者的监管是短期内最受市场关注的。”上海一投资公司研究员对《第一财经日报》指出，“市场担心在CFTC的新规之下，大量资金（特别是只做多的指数基金）在短期内平仓对农产品期货价格形成较大的冲击。”

　　按照CFTC目前对于投资者的分类标准，指数基金在农产品期货市场的持仓是属于商业持仓，而这类持仓是没有持仓限制的，如果指数基金持仓被归类于非商业持仓范畴，那么其参与期货市场的规模将受到限制。据国际相关机构统计，目前指数基金在商品期货市场的规模接近2000亿美元。

　　周二，国际农产品期货市场主要商品期价在CFTC宣布新的监管措施后均出现了一定幅度的下滑。

　　不过，有市场人士指出，CFTC出台的上述监管措施对农产品期货市场的影响更多体现在心理层面，现在还很难看出其实质性影响到底有多大。

　　“CFTC宣布的这些监管措施仅仅是一个框架和方向，并没有具体的实施细则。”浙江新华期货分析师陈里指出，“具体的效果现在还很难下定论，必须要经过一个阶段的运行才能体现出来。”

　　陈里同时指出，虽然CFTC的新措施中有专门针对指数基金的监管，可能会对农产品市场的资金机构形成一定影响，但是就目前的市场容量来看不会有太大的影响。

　　对于国内投资者而言，有一种习惯的思维——监管意味着资金离场，进而造成价格下跌和市场活跃度下降。在这种思维下，加强监管往往被解读成利空因素。其实从CFTC宣布的上述监管新措施来看，如果这些措施得以实施，那么期货市场的功能发挥将更加有效。

　　“我认为CFTC对农产品市场的新监管措施对这个市场而言不是利空因素，而是利多因素。”上海一期货公司负责人指出，“期货市场是一个输出信息，产出价格的市场，而这个市场的有效运转需要的是高度的透明和信息对称，而CFTC提出的这些措施目的也正是为了让市场更有效率。”

　　全球物价飞涨祸起经济结构断裂 上海证券报

　　⊙亚夫

　　一段时间以来，全球油价、粮价、金价一片涨声，大宗商品价格也在不断攀高。从生产资料到日用消费品，世界各地到处弥漫的涨价声浪，已经引起各国各地区的高度关注。与此同时，全球金融市场、资本市场、期货市场等要素市场，也在持续震荡，令投资者十分惶恐。

　　从实体经济到虚拟经济，全球范围内出现的这种全面价格紊乱，说明了什么？说明由美元持续贬值引发的经济问题，已对世界经济造成了巨大冲击，并在多个市场、多个环节出现了令人不安的价格断裂。而这种价格断裂的背后，反映的是全球经济结构的断裂，以及新一轮通胀在全世界的蔓延。对此，如果不作预警，是要吃大亏的。

　　首先看国际油价的紊乱与石油市场的断裂情况。据新华网报道，日前石油输出国组织（OPEC）轮值主席沙基卜·哈利勒表示，目前的油价不是由供需基本面决定的，美元贬值、市场投机和次贷危机是导致油价暴涨的主要原因。

　　作为市场投机的重要证明，美国马斯特斯基金公司经理迈克尔·马斯特斯日前在美国国会作证时表示，过去五年，投资商品期货市场的指数基金已激增至2600亿美元；仅今年前52个交易日，新流入投机资金就高达550亿美元。

　　很清楚，国际油价不断飙升的理由，除了由于地缘政治以及发展中国家确实存在的潜在需求增长外，最重要的是金融因素，是投机资金大量涌入石油期货市场，通过对突发事件和长期因素的短期化炒作，来规避美元贬值风险，获取炒作暴利。而这样做的结果，使反映石油真实需求的既有价格体系全面瓦解。

　　其次看粮食问题。粮价现在成为全球焦点，也和投机炒作有关。以大米为例，近几个月，国际米价由每吨500美元飙升到1000美元。是需求突然暴增？还是供给骤然锐减？不妨看看联合国粮农组织近日的公报。该公报称，在正常天气情况下，今年世界大米产量预计将增加1200万吨，比去年增长1.8%。

　　报告分析认为，今年亚洲所有主要大米生产国产量均会有大幅增长。而非洲地区产量增长将维持在两成左右。同时，欧盟的大米产量预计也将提高，只是美国大米产量将会减产，原因是有利可图的作物挤占了稻谷种植面积。也就是说，从供给方面看，短期内虽有库存减少的因素，但并不存在米价暴涨一倍的理由。

　　既然如此，米价为什么要如此暴涨呢？据有关方面分析，主要是因为发展中国家对粮食需求加大，加之气候与自然灾害，以及城市化、生物能源等因素，使粮食需求出现明显变化。这些并不是一天形成的长期因素，是米价短期暴涨的理由吗？显然不是。

　　直接原因就像石油价格一样，与短期投机资金暴炒有关。具体来看，表面上是因为大米出口国近期出台了一些出口限制措施，使得国际大米贸易减少，而实质是投机资金把米价推到令人惊愕的高度，以致大米出口国不得不出台限制措施。然而，粮食生产毕竟不像石油那样是不可再生的。近日芝加哥粮食期货市场米价大幅下跌，就很能说明问题。

　　以粮食和石油为代表，一个与消费有关，一个与生产有关。这两类商品价格持续暴涨的直接后果，是生产资料和生活资料价格体系的全面紊乱，以及通货膨胀的迅速蔓延。而从目前日益严重的全球通胀压力看，主要不是因为现实需求的急剧加大，而是由于金融原因，由于美元贬值导致了全球商品价格体系的解体。这和以往的通胀成因有很大不同。

　　由于美元因素，尤其是近几十年来美元已出现多次危机，加上原本服务于实体经济的金融市场，已经异化成一股压抑经济的力量，使得虚拟经济与实体经济之间在利益分配格局上背离太大，从而导致了全球经济结构的全面失衡。发展至今，更以实体经济与虚拟经济多个市场的价格紊乱方式，展示了经济结构断裂的危险图景。

　　因此，对于目前日益加大的全球通胀压力，仅从商品供求上看是远远不够的。在美元作为国际货币并持续贬值的情况下，更需要从金融异化的角度，看待此次全球通胀问题。尤其要关注金融紊乱对实体经济的祸害，特别是全球泛滥的投机资金利用虚拟市场对各种题材的短期投机炒作，造成的一系列价格假象和价格预期的混乱，更值得仔细甄别。

　　而这一切，更增加了各国各地区抵御通胀压力的难度。