今年国际能源市场的火爆场景并没有在上海出现，市场人士表示，燃料油期货合约较高的交易成本是流动性出现不足的主要原因。

　　“2008年以来，由于现货商和投资者参与度下降，沪燃料油期货成交量与持仓量均出现大幅下跌，市场流动性明显不足，套期保值有效性下降。”华泰兴石油化工有限公司总经理周一兵昨日在第五届上海衍生品市场论坛上表示。

　　今年1~4月份，上海燃料油期货合约月均交易量为143.5万手，远远低于2007年的200.08万手和2006年的212.23万手。月均持仓量也从2007年的84305手下降到了今年前4个月的46629万手。周一兵认为，现货商正开始远离市场，而原因是燃料油市场的交易成本过高。

　上海期货交易所的燃料油期货合约是最先与国际接轨的期货品种之一，目前涨跌幅限制为5％，如果达到涨跌幅限制第二个交易日将这个幅度放大到7％，如果继续达到涨跌幅限制，幅度将继续放大至10％。与此同时，燃料油合约交易保证金也是国内期货交易品种中最高的。按照不同交易时段，燃料油合约保证金从8％到40％不等。另外，期货经纪公司为了防范自身风险，也往往会在这个基础上再要求投资者多缴纳2％到5％的保证金。

　　周一兵表示，较高的资金成本将限制投机者参与市场，而保值者也宁可选择保证金较低的WTI和布伦特原油及新加坡纸货交易。不过保证金并不是越低越好。交易所希望较高的保证金可以防止过度投机，保持市场稳定。

　　英国石油（BP）的资深数量分析师杨晓卓表示，理论上，一个参与期货市场的企业应该持有相当于10天99％的风险值（VaR）的资金。

　　如果按照这个标准和目前市场的波动性，套保企业可能需要比交易所要求的更高的资金储备。杨晓卓承认在国内达到这个标准很难，因为市场的波动性太大。

　　没有理论数据可以采用，制定保证金比例更像是一门艺术而不是技术，就像是我们不知道多大程度的投机才是合理。

　　其实除了燃料油，其他期货品种的保证金要求也在增加。一些期货经纪商已经要求客户在铜期货交易上缴纳13％的保证金，农产品(000061行情,股吧)期货交易的保证金也接近10％，原因同样是市场价格波动性正在变大。

　　但无论如何，对于期货市场来说，流动性的丧失应该引起关注。投机者不愿意在缺乏流动性的市场中交易，现货商难以在缺乏流动性的市场中达到套期保值的目的，从而影响到期货市场价格发现功能的实现。

　　另外随着交割月的临近，燃料油期货交易会出现大幅增长，这也导致市场主力合约是在较远的月份，而不是与现货价格联系更加紧密的近月合约。

　　“现在是5月份，而燃料油的主力合约却是8月合约。”周一兵表示。

　　这些都导致期货和现货价格的相关性出现下降。

　　周一兵出具的数据显示，上海期货交易所燃料油主力合约与黄埔现货价格的相关性从2005年的0.9745下降到了近期的0.8337。

　　业内人士分析认为，这是一个危险的信号，因为如果期货价格与现货价格失去了联系，那么期货市场套期保值行为本身就丧失了意义。

　　燃料油是一个较为特殊的行业，对于燃料油的用户来说，他们的产品受到一个价格控制（柴油价格和上网电价），而原料则是充分市场化。这意味着他们完全无力向下游传导原材料价格上涨的压力，从而使他们有强烈套期保值需求。