建立股市大幅波动应急机制 ——专访中银国际首席经济学家曹远征

　　股市近期的持续震荡使得市场的一些内在缺陷备受关注。对此，中银国际首席经济学家曹远征日前接受本报记者专访时表示，进一步完善股市制度建设迫在眉睫，应建立股市大涨大跌时的应急机制，稳定预期。

　　完善市场对冲机制

　　“新兴加转轨”是中国股市的鲜明标签，这决定了市场基础制度建设依然任重道远。曹远征就此指出，当前首先要建立上市公司强制分红制度，正常股市投资应该主要是靠分红实现收益的，价差收益是次要的，但中国股市主要是靠搏价差实现收益。“建立强制分红制度可以引导投资者预期，使其更关注公司基本面、盈利能力，而不是关注股票涨跌。”

　　对于备受争议的上市公司再融资问题，曹远征说：“再融资是上市公司股东权利，再融资本身并没有错误，只不过是定价制度有问题。”比如股票发行方面，我国实行强制包销制度，这对发行方来说是无风险的。但在国外股票发行则是承销商“尽最大努力”，不允许包销。

　　“资本市场主要靠对冲机制，将风险分散到市场参与各方。如果股票发行实行包销，则达不到控制风险的目的。”曹远征表示，中国股票发行也应不允许包销，但要求承销方尽最大努力，并允许有发行失败。因为若定价过高，市场不接受，那么发行就失败了；若定价过低，上市后二级市场股价就会出现疯涨，那么发行方就会受损。“国外有最佳定价之说，一般是上市后二级市场上涨空间在10%至15%，这是比较合理的定价。”同时，建立券商淘汰制度，若券商发行几家股票均告失败，则要吊销其承销资格。

　　曹远征指出，中国资本市场缺乏对冲性的另一表现是债券市场不发达，固定收益市场狭小，尤其是企业债规模太小。但在国外，固定收益市场是资本市场最大部分。“所以从战略上考虑，要推进债券市场发展，市场才能匹配起来，改善单边市的不利状况。”

　　他同时表示，中国股市没有做空机制，只能做多不能做空。在市场大跌时无法控制风险，因此推出融资融券、股指期货等十分必要。当然，目前并不是推出股指期货的最佳时机，因为现在各方预期普遍看跌，如果推出股指期货则会加剧股市下跌。“在市场处于相对稳定状态下，推出股指期货会比较合适。需要强调的是，股指期货等衍生品是管理风险的工具，而不是投资工具。”

　　稳定政策预期

　　“在股市出现大涨或大跌时，建立应急机制是需要的。”曹远征表示。他说，通常在西方国家，股市风险会波及整个金融系统甚至经济发展。这时候就需要政府干预，启动应急机制。

　　不过曹远征认为，到目前为止，中国股市下跌对整个金融系统、经济体系还没有太大影响。在目前中国实行分业经营的情况下，这种系统性风险不太可能出现。但值得注意的是，这种股市波动是否殃及整个证券行业，导致这个子系统出现系统性风险。比如前几年熊市中许多券商濒临破产，最后被迫综合治理，这事实上就是一种应急机制。

　　“如果出现系统性危机，通常采用经济手段应对，但首先要有预警机制。”曹远征说。在次贷危机中，美国政府对金融机构紧急注资。但这只是提供流动性，维持金融机构债务链条不断裂，并不是负责赔偿损失。“政府救市不是包损失，只是稳定市场。”曹远征强调，目前建立应急机制很紧迫，其中主要是明确一些观测指标，“如市场波动到什么程度需要启动应急机制，以及采取何种应急措施，建立应急机制需要公示。”

　　“目前市场预期比较紊乱，出现非理性行为。如果要稳定市场，首先必须稳定预期。其中最重要的是把政策底线告诉大家，且不能随便更改政策底线。”曹远征强调。