吴家玺 曹阳

　　在过去的2周里美元兑一揽子主要货币连续创下历史新低，美元兑日元也在1995年之后首次跌破100日元的重要心理关口。而在突破100日元之后，日元接下来的走势又将如何呢？我们认为本轮日元的快速上涨是由于国际外汇市场动荡，而非日本国内经济走强所致，因此日元持续升值的可能性不大。

　　从国际市场看，随着美国经济数据表现疲弱，有关金融机构的负面消息不断，人们对于美国经济已陷入衰退的忧虑不断增强，美元对主要国际货币均出现大幅、全面贬值。在这种情况下，日元短期的快速升值似在情理之中。

　　但是从日本国内经济、金融状况来看，支持日元长期维持高位的因素却不多，一方面自2007年第四季度至今，日本经济表现不佳，其中消费者信心指数2月份已连续第五个月下滑，调查结果为36.1，大幅低于荣衰线50水准，为2003年3月以来的最低水平。在短期内国内消费无法对经济增长提供足够支撑的情况下，保持出口增长的稳健显得相当重要。如果日元持续升值，势必会削弱日本产品的国际竞争力。另一方面，由于日本长期维持低利率的货币政策，加之上世纪90年代中后期“金融大爆炸”后证券、银行等金融机构一直没有恢复元气，造成国内金融投资渠道匮乏、资产收益率很低，而高储蓄率使得日本的众多散户投资者有投资海外的热情。据调查显示，尽管在美元向下突破100日元之后，美元受到了日本散户投资者的抛售，但是这些投资者并未将所得资金全部投向国内市场，而是寻求在国外市场买入更高收益的资产，利差交易会在澳元、新元乃至石油、黄金等大宗商品市场内开展，日元作为融资货币的地位无法改变。

　　同样，从国际环境看，日元升值的动能亦不足，其一，虽然美国经济整体疲弱，但短期内也不乏亮点。比如在货币政策方面，美联储开始关注通胀压力，在上周二的议息会议上仅降息75个基点至2.25％，低于市场普遍预期的降息100个基点，而鉴于利率已处低位，进一步大幅降息的空间比较有限。在应对市场流动性不足问题上，美联储采取创新方式，向多家一级交易商开放贴现窗口，并联合多家央行向金融市场进行注资。尽管高盛以及雷曼兄弟公布的第一季度报告显示获利情况较去年同期有大幅下降，但仍都优于预期，这些都将有助于提振投资者信心，帮助美元企稳，乃至反弹。其二，仅就外汇市场来看，美元的贬值存在非理性的“超调”，而汇率的大幅度无序变化，不利于贸易的开展、金融市场的稳定，也不为各国政府所乐见。日本首相福田康夫和日本财务大臣额贺福志郎都对此表示担忧。这些官方的表态也从侧面暗示了一旦日元仍然继续急速升值的话，存在日本政府直接入市干预，打压日元的可能。

　　可以看出日元的升值主要是受到美元贬值的影响，但从目前的情况来看似乎美元继续下跌的空间已然有限，日本国内经济状况所带来的压力必然会使得日本政府更加关注日元的走势。另外，一旦市场风险偏好情绪重燃，日元作为套利交易中最主要的融资货币必然会抑制日元的涨势，因此，我们认为在未来一段时期内，美元兑日元将有所回稳，日元的升势料将有所减缓。

　　（作者单位：中国工商银行上海分行金融市场部）