平安期货冯子沣

　　投资者最害怕什么？大部分散户投资者的回答可能是股票价格下跌，尤其是当账户上的盈利逐渐消失，马上要跌回成本价的时候，这个时候散户投资者卖出的冲动最大。一旦跌穿成本价，许多投资者基本上都选择继续持股，即使是股票跌至原来成本价的10%，只要是一天没有卖出，他们就认为亏损并没有发生。机构投资者作为市场上最大的投资主体，他们对于价格的变动也会感到不安么？根据交易所的统计结果显示，机构投资者与散户投资者的交易习惯往往是相反的，在市场大幅上涨时，机构投资者卖出的概率较大而散户投资者买入的概率较大。在市场大幅下跌时，机构投资者买入的概率较大而散户卖出概率较大。

　　由此看来，价格下跌恰恰是机构投资者买入廉价股票的大好时机，价格的下跌对于机构投资者来说并不是什么值得担心的事情。只要市场机制仍然有效，他们就可以根据股票的投资价值进行投资组合调整。但是股票市场往往在上涨的时候成交量放大，而下跌的时候成交量就大幅减少。流动性是机构投资者面对的最大困难，尤其是一些机构交叉持股较多的股票，如果出现系统性风险，宏观经济或者是行业基本面出现重大变化，机构投资者争相卖出的情况下，市场机制在供求失衡的情况下可能会出现短期失效，市场失去足够的流动性。

　　高流动性是股指期货市场的一个特征，按照世界范围内的股指期货与现货的成交量比较，比较活跃的亚洲市场股指期货的交易量是现货的3倍，即使是不甚活跃的欧洲市场也有1.7倍左右。因此，机构投资者可以通过活跃的股指期货市场转移部分在现货市场无法套现的持仓风险，规避流动性风险。

　　流动性是维持一个市场机制有效运作的基本条件，在现货市场局部出现流动性困难的情况下，作为现货市场高度相关的股指期货市场可以提供较充裕的流动性，以解决流动性困难。实际上，采取的策略近似于套期保值，成功的另外一个关键是估算投资组合的相关性，指数权重股与非指数成分股的差异需要注意。与普通套期保值有所不同的是，需要保值的是市场上需要大幅抛售的股票，以历史波动率估计肯定无法准确计算其套期保值比例，除了采取更进取的保值比例这一方法外，甚至需要增加其他指标股的仓位以加强投资组合与指数的相关性。